李奇霖：降准的意义

来源「yuan」：粤开奇霖研究『jiu』

粤开『kai』证券首席经济学家、研『yan』究院院长中国首席经济学家论坛理事李奇霖

粤开证『zheng』券首席固收研「yan」究员钟林楠

央行宣布将对农村信用社、农村商业银行、农村合作银行、村镇银行和仅在省『sheng』级行政区域「yu」内经营的城市商『shang』业银行定向下调存款准备金率1个百分点，于4月15日和5月15日分两次实『shi』施「shi」到位，每次下调0.5个百分点，共释放长期资「zi」金约「yue」4000亿元。

同时，从4月7日起，下『xia』调「diao」超额存款准备金利率至0.35%，此前为0.72%。

对此『ci』，我们『men』点评如「ru」下『xia』。

1、降准本身具有必要性『xing』。

国内疫情虽然得到控制，但近期又出现无症状感染者，同时还要「yao」防范输入性「xing」风险，企「qi」业正常的『de』生『sheng』产经营活动继续受到影响。

居民对疫情的「de」恐「kong」惧还未消除，消费娱乐活「huo」动回归『gui』常态也需时间。企业需求依然偏弱「ruo」，现「xian」金流修复偏慢。

海外疫情继续大规模扩散，外贸企业即『ji』使正常复工，也面临缺订单累库「ku」存，没有经营性现金流的问题。

国内「nei」企业部门面临双重打击。

降准，可以通过提高货币乘数的方式，增加实体的货币供给，给企业外部融资现金流，应对短期的偿债压「ya」力。

2、尽管从『cong』货币市场的资金利率持续「xu」处于低位看，银行表内并不缺流动性，但降准继续释放基础货币，可以『yi』继续压低短端利率。

在央『yang』行担忧降低存款基准利率会损害老百姓钱袋子，降基准需要继『ji』续商榷的情「qing」况下，短端利率的下行至少可以部分降低银「yin」行的负债「zhai」成本（聊『liao』胜于无），缓解降息引导「dao」贷款利率下降对银行息差的压力。

降「jiang」准释放的流动性也让「rang」银行有了更多的负债，肯定要配更多的资产。

不管是『shi』增加贷款，还是增加债券配置，都有利于提高社会融资规模，达到信用『yong』扩张「zhang」的目『mu』的。

3、选择中小行定向降准，是为了兜『dou』住中小行的存「cun」量风险，也是为了提高中『zhong』小行在普惠金融领域『yu』的竞争力。

在2018-2019年监管持续强化普惠金融的重要性，对银行业「ye」金「jin」融机构提出普惠金融贷款要求后，大行小行都在发力普惠金『jin』融业务。

但大行有更便宜的负债，更舍得投入，能给小微企业报出更低『di』的贷款『kuan』利率。与之相比，小行的竞争力明显要更弱，达成监管指「zhi」标的难度更大。

现在的定向降准「zhun」，加上之前超过万亿『yi』的再贷款再贴现，能够中小行足够的便宜负债，给中小行『xing』服务小微企『qi』业等普惠客更多的筹码，更好和大行『xing』竞争。

而更多的竞争「zheng」，能「neng」够带来小微企业贷款利率的『de』更大幅度的下降，让中小微企「qi」业享受『shou』到更好的金融服务。这在当前显得格外珍贵。

对部分处于经济「ji」欠发达、优质小微企业客户偏「pian」少区域的小行来说，可能即使降准，有「you」更多便宜的负债，他「ta」们也不愿意去扩「kuo」大风险敞口，给高风险的企业放贷。

但降准至少摊「tan」薄了这些银行「xing」的负债成本，保『bao』护了它们的息「xi」差与利润，能让它们更好的应对，不景气的经『jing』济环境下资产质量恶化『hua』的『de』风险。

4、分两次实施，每次降0.5%，是『shi』考虑到中小行难以一次性吸收如此大规模的负债，给这些银「yin」行寻求对应资产的时间。

5、对债券而『er』言「yan」，定向降准的「de」政策影响偏中性，国『guo』务院常务会「hui」议提出后，市「shi」场已经做出了充分「fen」的定价『jia』。

超预期『qi』的是，央『yang』行调低了超额存款准备金利『li』率，降到了0.35%的位置，对债券构成『cheng』明「ming」显利好『hao』。

超额存款准备金利「li」率（超『chao』储利『li』率）可以看「kan」做我国利率走廊的下限，拆「chai」借回购「gou」利率如果低于超储利率「lv」，那么出于「yu」收益的考虑，银行会『hui』更倾『qing』向于选择存放超储账户，市场资金供给会因此「ci」减少，带动拆借回购利率回『hui』升至超『chao』储利率「lv」以上『shang』。

因此「ci」，现实中，很少「shao」看到银行间质押回购利率低于超额『e』存款『kuan』准备金利率。

此次央行下调超储利率「lv」，其实是下调了拆借回购『gou』利率的下限，只要流动性足够充裕，银行间市场『chang』的拆借『jie』回购利『li』率便可以下行至0.72%以下。

这一方面显示出央『yang』行对低资金利率的容忍度提升『sheng』，使投资者对「dui」货币宽松的预期进一步升温；另一方面也打开『kai』了金融「rong」机构加「jia」杠杆赚Carry的空间。

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